先进制程，依旧供不应求！

英伟达（Nvidia）暴跌，并不代表市场对高端芯片需求的终结。

实际上，无论是OpenAI还是其他AI巨头，仍然有着更强大的算力需求。

为此，一枝独秀的台积电（TSMC）产能依旧供不应求，就连英特尔（Intel）的先进制程18A，也正在被芯片巨头们“押宝”，或将迎来品牌春天。

先进制程的传奇故事，依旧在书写！暂时还没完结。

英伟达市值跌破三万亿，神话摁下暂停键

英伟达俨然已经成为AI产业风向标之一，其实市值涨跌自然成为大家关注的重点。

尽管英伟达2025财年第四季度财报超出预期，营收同比增长78%，净利润同比增长80%，但随着AI市场趋于平缓，英伟达的未来业绩增长预期也在放缓，此前部分机构预期的英伟达“五万亿”目标，如今看来或将难以实现。

令英伟达不愿看到的事，近期（2月27日），其市值一夜蒸发近2万亿元人民币，暴跌8.48%，跌破3万亿美元关口。

究其原因，一方面，2023-2024年英伟达股价累计涨幅超过400%，市场认为其高估值已充分反应AI算力需求，后续增长空间有限。

另一方面，DeepSeek等公司的崛起也对英伟达高端芯片需求产生了影响，可能威胁其在AI芯片市场的主导地位。

此外，美国关税政策与出口管制的不确定性也令英伟达头疼不已。

特朗普政府宣布对墨西哥、加拿大进口商品加征25%关税，而英伟达部分产品在墨西哥生产，可能直接受关税冲击。

而提高对中国产品的关税至20%的举措，更使得中国客户可能通过第三国（如马来西亚、越南）绕开出口管制购买芯片的现象增加，进而引发监管风险，英伟达则需加强合规审查，避免可能影响销售渠道。

当然，这种政策上的不确定性更是直接导致市场对美国经济衰退的担忧加剧，像英伟达类的高估值科技股自然首当其冲。

OpenAI仍算力不足，GPT-4.5发布放缓

虽然英伟达市值有所回落，但市场算力层面，依旧有很大的需求。

近期，OpenAI CEO Sam Altman就表示道，不得不推迟最新模型GPT-4.5的发布，原因是“OpenAI的发展速度很快，GPU已经用完。”

至于GPT-4.5性能，语言智能提升显著，但逻辑推理与代码能力仍存短板。

根据博主Zvi Mowshowitz的评测，GPT-4.5在语言表达、语境适应、抽象写作及审美品味方面表现出色，可以被认为是“首个让人感到像在与深思熟虑的人交谈的AI。”

美中不足的是，它在复杂推理和代码生成任务上表现不佳，未能超越前代模型GPT-4o的水平。

因此，GPT-4.5被定位为一种全新形式的智能，专注于对话流畅性和内容创作，但缺乏多步逻辑推理能力。用Altman的话来说就是“（GPT-4.5）不是一个推理模型，也不会在基准测试中取得压倒性成绩”，但“它有一种我以前从未感受过的魔力。”

整体看来，尽管其改进显著，包括更低的幻觉率和更强的上下文理解能力，但高昂的运行成本和有限的逻辑能力引发了一些批评。

作为OpenAI的最新模型，GPT-4.5目前仅限于每月支付200美元的Pro用户使用，价格贵的离谱。就连Sam Altman也承认，“这是一个巨大而昂贵的模型”，为此他还补充道，“我们将在下周增加数万个GPU，然后将其推广到Plus”。这意味着，此后用户可能只需向OpenAI支付20美元，就可以访问其最先进的模型。

具体来看，GPT-4.5每百万输入tokens的成本为75美元，每百万输出tokens的成本为150美元。相比之下，GPT-4o每百万输入tokens的成本仅为2.50美元，每百万输出tokens的成本仅为10美元，性价比一目了然。

当然，面对“GPU已经用完”的情况，OpenAI并不打算坐以待毙。据传闻，OpenAI已经开始与博通合作开发自己的AI芯片。但芯片研发并不是朝夕之事，需要一定的周期，一般需要数年时间，因此当下依旧需要依赖英伟达以及其他芯片供应商来提供服务。

这也说明，英伟达的霸主地位目前依旧稳固，市场对高端芯片的需求暂时不会放缓。同时，随着机构和个人计划大规模扩建数据中心，英伟达大概率近年依旧会是先进算力方面的佼佼者。

台积电订单被削减，实际仍供不应求

英伟达财报公布后，未如预期提振市场，反而带崩AI股。就连头部合作的台积电也受到直接影响。

就在近期，台积电的先进封装CoWoS被砍单的消息也掀起涟漪。实际上，原因仅是台积电催促客户制程升级，加上客户产品世代转换，实际上台积电CoWoS产能仍供不应求。

TSMC 3DFabric(®)

拿其大客户英伟达来说，今年中Hopper架构系列H10、H100、H200等AI芯片全面停产，产品以Blackwell架构的B200或B300为主，但由于Blackwell架构采用的台积电CoWoS-L先进封装技术需要采用局部硅中介层（LSI）加上重分布层（RDL）等两种技术，因此良率仍不及先前的CoWoS-S的99％，目前仅约70％至80％，产出量能自然不及先前水准，这是今年全年台积电CoWoS平均月产能下降的主因。

这一供不应求的市场形势，预计要到下半年群创南科厂（AP8）能实现全产能运转后才能有所缓解。

值得一提的是，台积电赴美国投资设厂的步伐正在加快，但台积电相关发言人表示，台积电扩大赴美投资的同时，最先进制程仍将留在中国台湾。

英特尔迎来转机，英伟达博通被曝正测试

掌握先进芯片技术的并非台积电，英特尔也始终在先进半导体技术层遥遥领先。

随着英特尔18A的不断优化，这一技术也正在得到芯片巨头们的青睐。

据悉，芯片设计公司英伟达与博通（Broadcom）正在与英特尔进行芯片制造工艺测试，这表明它们对这家陷入“困境”的公司先进的生产技术充满信心。如果进展顺利，18A 工艺将带领英特尔与主导全球半导体市场的台湾台积电展开直接竞争，英特尔有望从台积电手中分得一杯羹。

此外，AMD也在评估英特尔的18A制造工艺是否符合其需求，但目前尚不清楚该公司是否已通过工厂流片测试芯片。

以上巨头对此均未正面置评。

Intel 18A样片已出厂、上电运行并顺利启动操作系统

可以知道的是，这些测试并不涉及完整的芯片设计，而是侧重于评估英特尔 18A 工艺的行为和功能。芯片设计人员通常会购买晶圆来测试特定组件，然后再进行全面生产。测试阶段可能持续数月，目前尚不清楚 Nvidia 和 Broadcom 何时开始评估。

英特尔发言人表示，“我们看到‘生态系统’对英特尔18A工艺的强烈兴趣。”

此前英特尔曾表示，已与微软和亚马逊签署协议，将在其 18A 工艺上生产芯片，但具体细节仍不明确。此外，该公司尚未透露将生产哪款微软芯片或亚马逊的具体产品。目前还不清楚这些协议代表了多少制造量。

需要明确的是，制造工艺测试并不能保证英特尔最终赢得新订单。

毕竟就在去年，有报道曾经爆料，博通的一批测试结果令其高管和工程师感到失望。博通当时表示，仍将继续评估英特尔的代工服务。

虽然英特尔工艺成熟度仍待确认，但此次巨头向英特尔抛出的橄榄枝，确实有望通过重振英特尔，来打破台积电在先进制程领域的霸主地位。

另外一层意义则是，被广泛认为是唯一一家能够在国内生产最先进芯片的美国公司的英特尔，自然也是受到热衷于振兴国内半导体制造的美国政府的格外关注。在他们看来，英特尔的振兴，也是对抗中国在芯片制造领域主导地位的关键。

高投入，绝对不等于高回报

AI的快速增长速度和广泛应用将带来前所未有的商业机遇和经济变革。例如英伟达与台积电，一跃成为AI时代的幸运儿。

英伟达，博通与台积电，在当前全球市值榜单中都是遥遥领先的存在。这些芯片行业的高市值，让人们清晰的看到，人工智能技术基本部件的一些制造商，确实已经赚得盆满钵满。虽然关于人工智能是真实存在还是仅仅是最新的技术泡沫的争论一直在持续。

现实来看，中美博弈的当下，先进制程似乎成为全球半导体产业的“围城”，一再大胆创新的先进技术，面对失去充满活力的中国市场的窘境之下，还能依旧充满商机与未来？

如果没有正向市场需求，当中国替代产品应运而生之时，曾经的独步天下似乎也就是闭门造车，自娱自乐，会成为巨额投入的送命项。

至于未来是否依旧是技术制胜？谁制胜到最后？还由时间与现实印证。