京东Q4收入同比增长13.4%，增速创近两年来最快，经营利润同比增长319.3%。在最新的财报电话会后，瑞银与京东的首席财务官Ian Shan和投资者关系总监Sean Zhang进行了深入讨论，并揭示了市场最关心的三个问题“京东近期和长期的增长动力”“京东的利润空间”和“AI和机器人技术的应用情况”。

3月10日，瑞银分析师 Kenneth Fong、Sardonna Fong和Wei Xiong发布研报重申了对京东股票的“买入”评级，并表示，随着未来AI技术不断增强，将进一步助力京东提升用户体验、提高履约效率，从而巩固其未来的增长潜力和利润率提升空间。

以旧换新、手机业务与品类扩张驱动近期增长

瑞银分析师指出，京东管理层对公司未来的增长前景充满信心，短期增长和长期增长两侧均有一定的驱动力。短期来看，主要有三个方面：

首先，受益于以旧换新补贴政策的持续推进。分析师认为，京东凭借强大的消费者心智和物流能力，将继续从线上和线下竞争对手手中夺取市场份额。这项以旧换新计划还有助于京东获取新用户，尤其是在女性群体和下沉市场，并带来交叉销售机会，这在2024年第四季度日用百货品类11%的增长中得到了印证。

其次，手机业务成为新的增长引擎。随着以旧换新计划从8个家电品类扩展到12个家电和消费电子品类，管理层将手机视为新的增长点，且年初至今已呈现强劲增长势头。除了补贴之外，iPhone的降价以及智能手机中更多的人工智能功能也将加速手机的换机周期。

最后，品类结构调整后的日用百货业务增长强劲，预计2025年将保持这一势头，这得益于SKU的深化和新用户的拓展。

长期来看，即使家电补贴计划的影响逐渐减弱，京东仍有潜力超越中国零售销售的整体增速。在日用百货品类中，超市品类（市场规模庞大，线上渗透率低）和时尚品类（京东聘请了一位在国际和国内电商平台方面经验丰富的新负责人）的增长尤为强劲。

利润空间：有望在长期内达到高个位数水平

在利润率方面，京东管理层预计2025年调整后的净利润率将保持稳定，并有望在长期内达到高个位数水平（2024年为4.1%）。瑞银分析师认为，毛利率的持续改善是关键驱动因素，这得益于以下几个方面：

• 产品结构向高利润率产品倾斜；

• 提升自营供应链效率；

• 提高履约效率；

• 增加利润率较高的第三方业务。

值得注意的是，京东对食品配送业务的投资将保持高度的ROI导向和谨慎态度，预计对集团盈利的影响有限。管理层认为，基于达达现有的即时配送网络，食品配送业务可以与京东的核心业务形成互补，满足现有消费者对优质食品配送的需求，同时提高购买频率和消费者心智。

AI和机器人：已在业务中广泛应用

京东在人工智能和机器人领域的应用也备受关注。京东在零售、物流、健康和金融科技等多个业务垂直领域都广泛应用了最新的AI和机器人技术：

利用大数据优化物流网络，通过自动化和智能仓储提高京东物流的利润率，利用LLM辅助京东健康的诊断，以及利用AI赋能的广告技术升级，改善京东零售的消费者体验和产品转化率（体现在其加速发展的市场和广告收入中）。

分析认为，随着技术的不断进步，这将进一步提升用户体验，提高履约效率，为未来的增长和利润扩张奠定基础。例如，京东物流通过自动化仓储，显著提高了订单处理速度，降低了运营成本。

分析师维持对京东股票的“买入”评级，并将12个月目标价设定为67美元，较现在的水平高约58%。