原标题：天风证券：给予百亚股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《结构优化，营销加强》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为14.45元。

百亚股份(003006)

公司发布2023年业绩快报

23年实现营收21.4亿元（同增32.7%），归母净利2.33亿元（同增24.6%），扣非归母净利2.06亿元（同增15.1%）；其中Q4营收6.63亿元（同增37.5%），归母净利0.51亿元（同减16.7%），扣非归母净利0.35亿元（同减41.2%）；

Q4促销旺季公司销售靓丽，24年计划通过增加设备等方式扩充产能规模，预计收入增长稳健；此外，公司借助抖音等加大推广及品宣，Q4销售费用2.61亿（同增104.4%），Q4销售费率39.4%（同比+12.9pct）。

产品结构优化，23年毛利率+5.2pct

23年自由点收入18.9亿（同增41%），毛利率54.8%（同比+3.6pct）；23Q4收入5.9亿（同增46.8%），毛利率57.5%（同比+3.9pct）；

公司优化结构，大健康产品力强劲，中高端收入占比增加，带动毛利率水平提升，23年综合毛利率50.3%（同增5.2pct）。

电商增势迅速，品牌投放持续加强

23年电商收入7.4亿（同增100%），23Q4收入3.1亿（同增110%）；公司加快电商及新兴渠道建设，抖音渠道同样为品牌营销重点，公司加大品牌投入力度，坚持爆品策略及强化引流，预计复购率持续提升；我们预计24年抖音持续发力、淘系等平台盈利稳健，电商有望延续高双增长，且形成客户复购基础后费用投放效率有望优化。

组织管理赋能，外围经验复制，成长可期

23年线下收入12.8亿（同增15%）；23Q4收入3.1亿（同增7.6%），其中外围省收入同增61%；

23年公司在外围进行差异化产品营销+组织架构调整，在组织人才匹配、经销商开发、渠道布局和资源投入等方面与核心五省的侧重点有所差异，全国化逻辑逐渐理顺，未来预计公司计划进一步发力电商表现较好区域的线下渠道，我们预计有望依托经验丰富的动销团队，实现较高外围增长。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。根据公司业绩快报，我们调整23年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元（前值分别为2.5/3.0/3.7亿元），PE分别27/21/17X。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上及外围拓展不及预期；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为23.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.26。

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