AI四小龙之一，披着龙皮的虫？
有不少网友曾试过把猫爪录入指纹并且解锁手机，令人意外的是居然成功了，网友们不禁调侃，以后要保护好自己的手机，以防小猫咪偷偷解锁手机买小鱼干去了。
当然这只是调侃，对于苹果这类已经取消屏下指纹的手机来说，更多用到的是面容解锁和支付，也就是人脸识别技术。
除了手机应用以外，人脸识别越来越多地应用于公共交通、公共安全、智慧商业等领域，相关领域的企业在减少人力成本投入的同时，极大地提升了工作效率。
“人脸识别系统”集成了人工智能、机器识别、专家系统、视频图像处理等多种专业技术，是生物特征识别的最新应用。
提到人工智能，势必会想到我国的“AI 四小龙”——商汤、云从、依图和旷视，今天要说的就是其中一家，2022年5月登陆科创板的云从科技[688327.SH]。
公司的主营业务是提供人机协同操作系统和人工智能解决方案，简单来说，分别是销售软件和硬件，只不过硬件不是完全由公司生产的产品，其中还包括第三方软硬件。
公司产品的应用场景主要是金融、交通、公安、文教卫、商业地产等，具体包括云之盾金融AI反欺诈解决方案、民航机场AI视频平台、各类线下消费的无人零售产品等。
在上市之前，云从科技已经历数轮融资，获得的投资总额超过30亿人民币。但2018年至2022年这5年时间，公司亏损总额约33亿，能活下来的一个重要原因就在于资方一次又一次注资。
尽管创始人及创始团队有着非常光鲜的履历，但对于公司经营来说，业绩就是最直观的晴雨表，再多的投资也经不住这种烧钱的速度，那么吸引资方的又是什么？
1、首发上市募集资金的用途
原本公司计划融资37.5亿用于人机协同操作系统升级、轻舟系统生态建设和人工智能综合服务生态项目，但实际融资净额只有16.27亿，人工智能综合服务生态项目直接被砍。
调整投资后，人机协同项目计划投入资金7.6亿，通过基础平台、开发者平台、AI数据湖、算法工厂、人机自然交互、知识计算能力、智能业务流技术落地7个方向进行升级建设。
之所以保留这个项目且投资调整不大，是因为人机协同操作系统作为提供人机协同相关算力、算法和数据管理能力和应用接口的底层软件系统，是云从科技输出技术和提供服务的基础。
而轻舟系统生态建设项目调整后投资仅2.2亿，原计划有10个子项目的研发，通过构造AI通用生态平台来实现人工智能的规模效应。
以上两个项目均不产生直接经济效益，尤其轻舟系统计划投资中60%用于人力资源成本，调整投资后，这个项目能实现的成果不禁要打个问号了。
除了以上两个项目以外，剩余募集资金6.47亿全部用于补充流动资金。如果说是项目的美好愿景打动了投资人，那么公司的真实业绩恐怕要给投资人泼一盆冰水了。
2、主营业务的真实情况
从产品收入构成来看，销售软硬件组合的解决方案贡献了近80%的收入，但近5年这项业务的平均毛利率不到30%，远远不及人机协同操作系统，平均毛利率约76%。
怎会如此？因为解决方案的业务中包含第三方软硬件产品收入，收入占比平均为40%左右，该部分产品毛利率相对较低，整体拉低了人工智能解决方案的毛利率水平。
第三方软硬件产品属于人工智能解决方案的组成部分，对于方案的功能实现、使用效率和用户体验发挥着重要作用，因此未来需外购第三方软硬件及服务占比出现较大不利变化时，人工智能业务的毛利率将出现较大波动。
同时，期间费用占营收的比例增长迅速，在盈利能力无法提升的情况下，进一步拖累净利润。
简而言之，赚钱的业务收入占比不到5%，不赚钱的业务收入占比再高也是赔本赚吆喝。
3、再次融资遭问询
首发上市募投的项目预计2023年12月底完工，目前还无法带来辅助效益，云从科技今年4月又启动了增发，预计募集资金36.35亿用于云从“行业精灵”大模型研发项目。
具体建设内容分为四个子项目的研发，项目总体研发时间为2023年至2024年底，目前除“标杆行业专用大模型的研究与构建”外的其他三个子项目尚未开展。而首次申报时公司未进行效益测算，首轮问询回复时才测算各类产品销售收入及利润。
这个逻辑线就很奇怪了，未进行收益测算就开始进行一个新项目？并且截止2022年末，首发募集资金使用进度为76.85%，尚未使用完毕，融资间隔是否符合规定也引来了证交所的问询。
除了对募投项目的预期收益和融资间隔产生怀疑以外，证交所甚至对云从科技的持续经营能力表示质疑。
上市当年，营收近乎腰斩，近5年持续亏损，主营业务人工智能解决方案业务毛利率只有19.84%，较 2021年度下降11%。
公司总人数从巅峰时期的1799人减少至967人，但人均创收却起起伏伏，甚至上市当年还大幅下滑。
种种迹象都透露出募投项目的盈利能力存在较大不确定性，而即将增发募投的这个大模型项目还将继续烧钱。
4、2023年中报业绩
今年上半年受限于2022年新增订单数量未达预期造成订单储备不足的影响，公司实现营收1.63亿，同比下降58.16%；归母净利润亏损3.04亿，亏损收窄6%。
其中研发费用无疑是一个显眼包，支出1.98亿，比营收还高。研发投入占营收的比例为120.99%，远高于行业平均水平17%。
研发人员约522人，占公司总人数的60.42%，平均薪酬为23.17万，上一年同期这个数字是18.28万。
可以看出研发人员的待遇是增加了，但创造的收益却减少了。在人工智能解决方案业务版块，第三方软硬件不是核心业务却拥有部分不确定因素，最终导致产品的盈利能力起伏不定。
5、总结
云从科技2022年及2023年一季度业绩下滑幅度超过同行业可比公司平均水平，对此，公司回应是因为首发上市实际募集资金总额不及预期，人工智能解决方案综合服务生态项目未能有效实施，导致2022年和2023年一季度整体订单拓展不及预期。
这个锅甩的漂亮，那么问题来了，为什么实际募集资金总额不及预期？
