近期，宁波菲仕技术股份有限公司（下称“菲仕技术”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，菲仕技术报告期内三年半合计亏损超4.4亿元，而占比超六成的核心业务更是长期毛利率为负。矛盾的是，公司对研发投入极为重视，三年半研发费用合计超4亿元，是营销投入的2.78倍，研发人员配置也覆盖全球多地，但高额研发投入未能有效转化为核心产品的盈利能力。

资金链方面，公司流动资产长期低于流动负债，流动比率始终不足1，短期偿债能力弱。截至2025年6月末，其现金及现金等价物仅4504.2万元，却需应对5.75亿元的计息银行借款，报告期内经营活动现金流三年半合计净流出2.29亿元，仅2023年有少量净流入，其余时段均处于现金消耗状态。在短期偿债压力巨大、经营性现金流持续“失血”的双重挤压下，公司仅存的现金储备能否支撑正常经营运转，尚未可知。

持续亏损，核心产品长期亏损出售

菲仕技术是一家全球布局的电驱动解决方案供货商，公司提供综合及定制化的电驱动系统及解决方案，为全球多元化的应用场景提供动力。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），菲仕技术分别实现营业收入13.76亿元、12.43亿元、15亿元、9.09亿元，年内亏损分别为13002万元、11219.8万元、17695.4万元、2126.1万元，三年半合计亏损了44043.3万元，未来如何实现扭亏为盈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

业务主要涵盖新能源汽车解决方案、特种精密电驱系统、工业自动化解决方案三大板块，其中新能源汽车解决方案是核心业务，各期销售收入分别为55723.7万元、37470.4万元、73171.9万元、54921.8万元，占当期主营业务收入的比例从40.5%提升至60.4%，是公司最为核心的业务，具体情况如下：

然而，笔者注意到，该核心业务却长期处于亏损状态。报告期内，新能源汽车解决方案的毛利率分别为 -11.8%、-20.8%、-1.1%、1.5%，2023年毛利率更是低至-20.8%，意味着每销售100元该类产品就要亏损20.8 元，即便2025年上半年毛利率转正，也仅为1.5%，盈利水平极低。

值得注意的是，菲仕技术在研发上投入巨大，远超过营销投入。报告期内，公司研发费用合计约40426.7万元，各期分别为9698.9万元、12021.4万元、12115.5万元、6590.9万元，每年研发投入均达上亿元；而销售费用合计约14537.9万元，各期分别为3157.5万元、3941万元、4855.9万元、2583.5万元，三年半研发投入是营销投入的2.78倍。

员工配置上也能体现对研发的重视，截至2025年6月末，公司在中国拥有1338名全职员工，其中研发人员341名，在意大利、美国、英国的59名、3名、3名员工中，研发员工也有25名。然而，在如此重视研发且持续大额投入的背景下，核心产品新能源汽车解决方案的毛利率却长期为负，即便转正后盈利水平也极低。

短期偿债压力显著

笔者注意到，菲仕技术在持续亏损的同时，还面临着较大的债务压力，短期偿债风险突出，资金链显著承压。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，菲仕技术的流动资产分别为11.32亿元、9.32亿元、11.01亿元、10.96亿元，流动负债分别为13.37亿元、13.73亿元、14.68亿元、15.02亿元，流动资产始终低于流动负债。同时，结合同期菲仕技术的流动资产与流动负债，可以计算出两者的比值分别为0.85、0.68、0.75、0.73，长期未超过1，意味着公司短期偿债能力严重不足，短期偿债压力极为显著。

从资产与负债明细来看，资金缺口更为明显。招股说明书显示，报告期各期末，菲仕技术的现金及现金等价物仅为6314.7万元、3732.9万元、4621.6万元、4504.2万元，而流动负债中的计息银行借款却高达47482万元、54853.2万元、51530.1万元、57469.2万元，现金及现金等价物规模远远不足以覆盖计息借款所需资金，资金链持续处于紧张状态。

现金流层面的表现进一步加剧了资金压力，报告期内，菲仕技术经营活动产生的现金流量净额分别为-6632.5万元、788.5万元、-13013.9万元、-4079.7万元，除2023年实现少量经营性现金净流入外，其余时间段均为净流出，三年半合计净流出金额达2.29亿元。值得关注的是，截至2025年6月末，公司现金及现金等价物仅为4504.2 万元，在经营性现金流持续净流出的背景下，未来这些现金能否支撑公司正常经营所需，仍存在较大不确定性。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)