来源：美股研究社

作者 | Michael Wiggins De Oliveira

编译 | 华尔街大事件

Unity(NYSE:U)是一个为游戏行业创建和管理交互式3D内容的平台。它的工具允许开发人员处理游戏或3D项目的整个生命周期，从原型设计和实时运营、用户获取和商业化。

Unity的价值主张在于提供一个集成高级功能和广告洞察的统一平台。这些功能使创作者能够最大限度地提高其项目的经济价值。此外，该公司正在利用人工智能来增强其广告和盈利能力，这可能会带来更好的业绩。因此，随着Unity优化其产品，它预计将以比移动游戏行业更快的速度增长，同时拓展到更广泛的市场。

上图显示了Unity 2023年的综合收入，而2024年的图表则侧重于其战略投资组合。战略投资组合是Unity重新调整业务重点并削减非核心业务投资的尝试。尽管如此，不管怎样，Unity目前的增长率非常低。但这已经是旧闻了。对投资者来说，重要的是2025年会是什么样子？

尽管现在预测事态将如何发展还为时过早，但许多坏消息现在已开始被价格所反映。而且，至少从财报电话会议来看，人们似乎有可能开始相信，通过提高价格，Unity可以在2025年实现超过5%的营收增长。

考虑到投资者的预期，这可能是上涨的良好基础。

Unity的资产负债表不仅不强劲，而且实际上还持有约8亿美元的净债务。这意味着其市值的10%由债务构成。

此外，2024年前9个月，Unity的调整后EBITDA为2.84亿美元。考虑到其无形资产资本化，这相当于1.68亿美元的干净自由现金流。这意味着Unity有可能在2024年实现约2.3亿美元的干净自由现金流。

另外，如果我们假设2025年Unity的收入增长5%左右，并且其营业利润率进一步提高，那么Unity的自由现金流有可能达到2.6亿美元。这将使该股的定价为明年自由现金流的31倍。这并不贵。

这里的主要风险是Unity的产品难以恢复吸引力并增加收入。如果出现这种情况，其收入可能会进一步缩水，并且增加自由现金流状况将变得越来越困难。总之，这将使股价过于紧张，股价可能会进一步下跌。

此外，尽管前景光明，但Unity仍面临挑战，包括由于现已废除的运行时间费用政策而导致的紧张的客户关系恢复。恢复客户群的信任可能需要一些时间。

此外，Unity的主要竞争对手Epic Games(PRIVATE)的Unreal Engine提供了高端图形功能，为市场份额带来了激烈的竞争。这将如何发展以及对Unity前景的影响还有待观察。

尽管风险依然存在，例如其财务杠杆、客户信任问题以及激烈的竞争，但如果增长再次加速，Unity的估值为31倍预期自由现金流，则留下了乐观的空间。