【一周投资热点】深度解读市场动态！
市场热点
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1. 拼多多Q3业绩大超预期
关注：拼多多股价近期接连大涨。11月28日拼多多股价上涨18.08%，11月29日再涨1.96%,两个交易日合计涨超20%。
热点解读：公司23Q3收入达688.40亿元，同比增长94%。其中，在线营销服务收入占比58%，同比39%；交易服务收入占比42%，同比315%。交易服务收入的增长或主要由于TEMU的佣金贡献。公司加大补贴投入，助力消费潜力释放，强调普惠性与服务质量。双11期间，平台首次在百亿补贴基础上叠加单件立减，百亿补贴用户规模突破6.2亿。平台注重农副产品和国货产品，推动农副产品标准化，数字化发展；增强国货宣传，助力国货品牌高速发展。
扩张未影响费用率表现，经营效率持续优化。公司海外业务处于扩张阶段，23Q3毛利率61.03%，同比环比均有所回落，其中营业成本同比增长262%，达268.30亿元，主要是履约费用，支付处理费用，维护费用和呼叫中心费用增长导致。费用增速慢于收入增速，各项费用率持续回落。销售费用同比增加55%，但销售费用率31.59%为历史新低，为，费效持续提升，在海外业务拓展阶段，销售费用率仍得到较好的控制。管理费用率1.10%，同比下降1.45pct。研发费用与去年同期基本持平，微增1.49亿元，研发费用率4.14%，同比下降3.46pct.
跨境电商TEMU加速增长。TEMU从22年9月起上线，进入加速增长期。在Q3通过全托管模式，TEMU助力广东、浙江、安徽、山东等地百余个产业带和万余家工厂加速出海至40多个国家及地区。
《拼多多23Q3点评-业绩大超预期，TEMU增长加速》
2. MR、VR
关注：：苹果将在12月量产第一代MR产品Vision Pro，首批备货40万台左右，中国内地供应链比例已经大幅度提高至60%左右。
热点解读： Vision Pro作为有望成为MR赛道标杆性的设备，和Unity合作的进一步推进将促进内容生态建设基础设施的完善，XR行业持续发展中，建议关注MR出货情况及内容生态发展，传媒板块相关标的：多年经营VR游戏+教育的恒信东方，拥有较成熟的虚拟现实技术并已与文旅、教育等领域结合的罗曼股份，以及VR摄像机技术较成熟的佳创视讯。
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《信息技术产业周报：看好手机复苏、AI、MR、抖音测试内容付费产业链》
宏观视野
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1.10月工业企业利润点评
关注：11月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-10月，工业企业利润同比-7.8%、前值-9%，营业收入同比增长0.3%、前值-0.3%。
热点解读：工企利润修复放缓，利润率及价格形成拖累。10月，工业企业利润当月同比2.6%，两年复合同比-3.1%、较9月下降7个百分点。其中，生产维持韧性，工业增加值同比小幅提升0.1个百分点至4.6%。PPI同比较上月下降0.1个百分点至-2.6%，利润率转为拖累，同比回落9.9个百分点至-2.44%。
10月，经济复苏波折下，企业利润修复放缓。其中，利润率和价格为拖累项；工业生产形成一定支撑，拉动力主要来自上游，尤其是非金属矿物营收改善较大，或与地产链竣工回暖有关。10月库存水平已去化至历史低位，进一步下探空间相对有限。加之广义财政支出加速、“三大工程”等政策加速布局，未来修复趋势或将开启。
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《2023年10月工业企业利润点评：短期波折不改复苏趋势》
2. 人民币升值
关注：上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。1人民币汇率未来会否延续升值、汇率的走强对其他市场“意味”着什么？
热点解读：年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放，或支撑人民币走强。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外，衍生品市场上，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币升值延续的信号。
内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。
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《大类资产周报第14期：人民币升值，延续的“意义”？》
3.房地产研究“新范式”
关注：近年来，房地产市场发生了很多重要变化，应对于形势变化，房地产研究框架应做如何调整？
热点解读：
一、拿地环节：“驱动逻辑”，或由“销售”转向“库存”
传统周期下，销售是影响房企拿地意愿的主要驱动因素。快周转模式下的房地产开发链条，表现为“筹措资金（含销售）-拿地-开工-预售-施工-竣工-销售”。其中销售是房地产开发的主要资金来源，销售景气度直接影响房企预期和拿地意愿。现阶段，库存高企与销售低迷叠加，房企拿地意愿低迷持续的时间或长于预期。存量来看，2021年以来全国商品住宅库存持续去化。但由于销售低迷，商品住宅库销比反而上升，库存去化周期明显拉长。当前，全国广义、狭义住宅库销比和主要房企土地储备分别处于历史72%、95%和73%历史分位。
二、建设环节：新开工贡献下降，“保交楼”等影响加大
新范式下，“保交楼”等政策保障效果如何，对地产投资的影响尤为关键。今年以来，房企资金流趋紧背景下竣工回暖，或主要与3500亿专项借款等“保交楼”支持政策有关。截至8月，专项借款项目总体复工率接近100%。往后看，“三大工程”加速布局下，地产相关的保障性投资力度还会加大。
三、销售环节：“金融属性”下降，“商品属性”上升
人口拐点下，地产“金融属性”向“商品属性”切换。2017年以来我国新增城镇人口下滑、购房需求随之滑落，人口结构也在调整、25-44岁主力购房人口持续减少；与此同时，居民房价预期跌至历史低位。地产“金融属性”下降、“商品属性”上升，除人口流动的影响以外，收入与收入预期变化，对当地房价预期的影响或趋势性抬升。
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《见微知著系列之六十二：房地产研究“新范式”》
行业前沿
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1.基础化工：京东方拟投建第8.6代AMOLED生产线
事件：11月28日，京东方发布公告，拟与成都高新区指定的投资平台成都市重大产业化项目一期股权投资基金有限公司及成都高新区电子信息产业发展有限公司在四川省成都市高新西区投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目。该项目计划分两期建设，建设周期约34个月，设计产能为每月3.2万片玻璃基板（2290mm×2620mm），产品主要定位在笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLED IT类产品。
热点解读：OLED在中大尺寸显示屏领域渗透率逐渐提升，IT类产品市场空间广阔。AMOLED技术作为基于电致发光的第三代显示技术目前主要应用于智能手机、智能手表等小尺寸显示终端，中大尺寸AMOLED由于技术壁垒较高以及产线建设难度较大且投资较高等问题渗透率相对较低。但是随着华为在今年秋季发布会上推出全球首款柔性OLED平板HUAWEI MatePad Pro 13.2英寸，标志着OLED依靠柔性折叠等优异性能在中大尺寸显示领域的应用加速推进。
投资建议：考虑京东方第8.6代AMOLED生产线投建以及OLED在中大尺寸领域加速渗透，建议关注国内OLED材料相关企业：①莱特光电 ②奥来德 ③万润股份 ④瑞联新材⑤濮阳惠成
《基础化工行业点评：京东方拟投建第8.6代AMOLED生产线，上游标的有望受益》
2. 机械行业:关注汽车丝杠相关投资机会
热点解读：建议关注汽车丝杠供应商：根据长盛轴承公告信息，其滚珠丝杠产品主要应用于商用车变速箱，乘用车制动、转向及驻车系统，目前公司已经取得商用车主机厂定点，其他乘用车客户正在开发过程中。根据新剑传动官网信息，其实现了行星滚柱丝杠量产突破，应用于汽车智能驾驶底盘直线驱动系统，包括线控one-box系统、前后轮转向系统、制动、悬架主动控制系统等，与吉利汽车开展合作并应用于吉利汽车多款车型。整体来看我们认为目前国内企业有能力实现汽车相关滚珠、滚柱丝杠量产供应，后续有望受益汽车丝杠市场需求快速增长。
建议关注汽车丝杠设备国产化机会：丝杠制造对于磨床等设备要求较高，目前丝杠制造在精加工环节对进口设备仍有一定依赖。但考虑汽车丝杠对负载等指标要求较高，但精度要求低于自动化设备，同时对于降本有较强诉求，国产设备有较大成长空间。根据日发精机公告信息，其数控螺纹磨床用于新能源车用的滚珠丝杠及螺母的试磨情况良好，高效且精度符合客户要求，获得了客户的认可。设备端的成熟一定程度上也会加速汽车丝杠降本从而提升渗透率，设备环节后续具有较强弹性。
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《机械行业周报：关注汽车丝杠相关投资机会》
公司聚焦
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1.拼多多
拼多多23Q3点评-业绩大超预期，TEMU增长加速：2023年11月28日公司公布三季度业绩。收入688.40亿元，同比94%，Non-GAAP经营利润181.26亿元，同比47%。Non-GAAP归母净利润170.27亿元，同比37%。收入、利润均大超预期。
聚焦高质量发展战略。公司23Q3收入达688.40亿元，同比增长94%。其中，在线营销服务收入占比58%，同比39%；交易服务收入占比42%，同比315%。交易服务收入的增长或主要由于TEMU的佣金贡献。公司加大补贴投入，助力消费潜力释放，强调普惠性与服务质量。双11期间，平台首次在百亿补贴基础上叠加单件立减，百亿补贴用户规模突破6.2亿。平台注重农副产品和国货产品，推动农副产品标准化，数字化发展；增强国货宣传，助力国货品牌高速发展。
跨境电商TEMU加速增长。TEMU从22年9月起上线，进入加速增长期。在Q3通过全托管模式，TEMU助力广东、浙江、安徽、山东等地百余个产业带和万余家工厂加速出海至40多个国家及地区。风险提示：消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发；展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等。
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《拼多多23Q3点评-业绩大超预期，TEMU增长加速》
2. 阿里健康
2023年11月28日，公司披露2024财年中期业绩，截至2023年9月30日止六个月内，实现收入129.56亿元，同比增长12.7%;利润4.45亿元，同比增长172.2%。
多业务板块协同发展，盈利能力持续提升。分业务看，公司医药自营业务实现收入 114.47亿元（同比+13.5%），在总收入中占比约为88%；医药电商平台业务实现收入10.21亿元（同比+2.1%）；医疗健康及数字化服务业务实现收入4.88亿元（同比+16.4%）。
大股东阿里集团再次注资，获得阿里妈妈医疗健康类目权益。公司同时公告与阿里巴巴集团签署股权认购协议，以135.12亿港元对价获得阿里妈妈医疗健康类目的独家营销审核权及附属权利。交易完成后，阿里巴巴集团在公司的持股比例将由56.99%上升至63.83%。风险提示：政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期，医保药品限价风险。
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《阿里健康港股公司点评：业务板块稳健发展，再获大股东注资》
3. 精测电子
公司立足面板检测领域，2018年开始切入半导体量检测和新能源设备领域，半导体及新能源占比逐步提升。根据三季报披露，2023年前三季度面板显示、半导体和新能源营收达到10.5/2.1/2.5亿元，占总营收比例分别为68%/14%/16%。
半导体前道量测检测打破海外垄断实现突破，迎来放量阶段。根据SEMI数据，半导体前道检测量测设备占半导体设备价值量为11%，22年中国量检测设备市场空间31亿美元，国产化率低于5%，全球及国内市场被美国科磊KLA等海外企业垄断。公司产品线布局丰富，膜厚、关键尺寸检测（OCD）、电子束设备已取得国内多家客户批量订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品处于研发过程中。先进制程的膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。截至2023年10月24日，公司半导体在手订单14.9亿元。我们预计2023-25年公司半导体设备营收分别为3.7/7.2/13.1亿元，迎来放量期。
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《精测电子公司深度研究：半导体量检测设备龙头，迎来放量期》
4. 瑞丰银行
截至3Q23，公司资产总额达1923亿，同比增长21.4%。营业收入达28.97亿，同比增长7.09，其中利息净收入为营收主导。贷款总额达1138.34亿，同比增长14.9%。对公贷款和个人经营贷款是驱动公司贷款增长、资产扩张的核心驱动力。其中，对公贷款和个人贷款余额分别为618.9亿和519.44亿，同比分别增长35.7%和-2.8%，较上年末分别增长24.4%和-2.2%。
零售转型：丰收互联APP+微信银行的立体立体引流矩阵。截至1H23对私核心客户达 13.70万户，对私存款余额达 936.98 亿元，较23年初增加 123.22 亿元，增幅 15.14%；三星级及以上个人财富客户达到44,437人，较23年初增长 24.16%，三星级及以上个人财富客户 AUM为550.30 亿元，较23年初增长 32.50%。
《瑞丰银行：小微、零售、数字化》
