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作者｜张莹

单季收入超过6.5亿元，同比增长超过300%，可灵AI交出了超出多数券商预期的业绩，但仍然无法让资本市场相信快手的AI叙事。

5月28日，快手港股股价在绩后跌0.88%，报44.88港元，市盈率不足12倍，仍位于历史低位，未有起色。

截至发稿，快手总市值约248亿美元。而在财报发布前不久，快手被曝计划以200亿美元估值，为可灵AI融资约20亿美元。

这意味着，投资者以如今的价位买入快手股票，几乎是等于白捡了可灵这家AI新贵。

在当下的港股市场，智谱、MINIMAX因为AI叙事正成为资本市场的热门投资，智谱更是股价连创新高，市值已经到了7200多亿港元，是快手的3倍多。

反观业绩，智谱2025年全年营收7.24亿元，归母净利亏损了47亿元，即便市场基于高成长性预期，华创证券估算其2026年营收将为30亿元，同比增长316.9%。

而快手科技创始人兼首席执行官程一笑在业绩会上透露，2026年3月，可灵AI年化收入运行率(ARR)近5亿美元，较去年3月的1亿美元增长4倍。

同样的AI叙事，为何市场迟迟不肯相信快手？

直播收入缩水，AI业务烧钱

在2025年财报发布后，快手就因传统业务陷入发展瓶颈而遭到市场抛弃，股价从60港元附近一路下探到最低41.92港元。

最新的一季报，也是喜忧参半。

一季度，快手实现总营收337.16亿元，同比增长3.4%。其中，核心业务线上营销收入196亿元，略低于市场预期的200亿元。

更大的下滑在直播业务。一季度直播业务收入85亿元，下滑13.5%，远超花旗等机构给出的一致性预期。

市场担忧的核心业务承压正成为快手挥之不去的阴云。

收入增速放缓下，市场对于快手因为AI投入增加侵蚀利润的担忧也变成了现实。

一季度快手研发开支为36亿元，同比增长9.8%，主要是由于雇员福利开支增加及对AI的投入增加。销售及营销开支虽然仍高达103亿元，但同比仅增长4.4%。

唯一在省的是行政开支，同比下降7.5%，主要是员工福利和股份薪酬减少。

成本开支影响下，快手一季度利润同比下降27.0%至29.05亿元，经调整净利润则同比下降26.3%至33.74亿元。

在2025年快手年度业绩会上，管理层表示，预计2026年集团整体AI投入将达到约260亿元人民币，较2025年增加约110亿元。

财报后的业绩沟通会上，快手首席财务官金秉表示，260亿元的全年资本开支目标目前暂无调整，且大部分支出将发生在上半年。

截止2026年一季度，快手可用资金总额达1177亿元。

而从一季度的投入看，快手在二季度的AI投入还将会加大，利润数据或将更难满足市场期望。

可灵AI被传分拆融资，一季度收入增长3倍

可灵成了快手老铁们“全村的希望”。

5月11日，有报道称，快手计划以200亿美元估值对可灵AI进行融资，融资规模预计约20亿美元，目前正与腾讯等投资方商谈，但交易尚未最终签署。

5月12日，快手公告证实，正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。快手同时强调，“上述拟议方案仍处于初步阶段，本公司尚未就此签署任何最终协议。概不保证该等拟议方案将会进行。”

当天，快手股价最高飙升至57.4港元，成为近期的股价高点，可见市场对此抱有期待。

但在不确定性影响下，市场对快手股价的热情也随之退潮。到5月28日收盘，快手股价已回落至44.88港元，总市值1946.58亿港元，约248.5亿美元。

业绩会上，快手管理层未提及可灵AI分拆融资的消息。

但是财报强调，“可灵AI展现出其作为我们第二增长曲线的核心势能”。财报披露，2026年第一季度，可灵AI产生的收入超过6.5亿元，同比增长超过300.0%。

程一笑还在业绩会上透露，2026年3月，可灵AI年化收入运行率(ARR)近5亿美元，相当于近34亿元人民币，较去年3月的1亿美元增长4倍。

程一笑表示，可灵AI一季度收入高速增长，主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动。无论是用户数还是月均付费金额，可灵AI均实现了高速增长。

在2025年财报中，快手则提供更详细的数据。截至2025 年12 月，可灵全球用户超过6000 万人，为超3 万家企业客户和开发者提供API 服务。截至2026 年1 月MAU 突破1200 万人，APP 端付费用户规模环比增长350%。

而可灵将以多少估值进行拆分，将是影响快手股价最大的催化剂。

摩根大通在可灵分拆消息发布后曾发表报告，称根据SOTP分析，若可灵AI达到520亿美元估值，假设2027年第一季ARR达13亿美元，按40倍ARR估值，快手目标价可达73港元。

摩根士丹利在快手一季报后也发布研报，将可灵AI 2026年底的ARR预测由8.4亿美元上调至10亿美元，维持快手目标价65港元。

中金公司也在一季报后更新快手的投资指引，称考虑公司业务结构性变革，该行将估值方法由PE调整为SOTP分部估值，维持目标价72.8港元。

为了增强投资者信心，快手首席财务官金秉还表示，在今年30亿港币年度分红基础上，快手还将继续积极进行股份回购，预计2026年全年包括分红和股份回购在内的股东回报金额将较去年进一步增加，使股东回报率进一步提升至约4%。

机构们均给出了高于市场现价的价格指引，管理层也在提供信心。但投资者们却仍在踌躇，且要求更为严苛，可灵AI可以给快手带来营收第二增长点，但何时能兑现利润？