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作者｜张雅婷

被卖给河南国资的华为服务器业务，即将走向上市！

6月4日晚间，深交所官网显示，超聚变数字技术股份有限公司(以下简称“超聚变”)创业板IPO进入问询阶段。从2021年脱胎于华为至今，这匹“黑马”仅用五年便冲到了A股门前。

招股书显示，超聚变拟发行的股份数量为不低于9781.35万股且不高于2.20亿股A股普通股股票，占发行后总股本的比例不低于10%且不高于20%，拟募资80亿元。据此计算，超聚变的估值不低于400亿元、不高于800亿元。

据了解，超聚变的前身是华为的X86服务器业务部门。由于芯片供应受限，华为不得不将X86服务器业务剥离，新公司落户河南郑州，由河南国资接手。

目前，河南省国资委旗下的超聚能持有超聚变31.38%的股份，为公司单一持股30%以上的股东，是公司的控股股东。中国移动旗下的中移资本直接持有超聚变13.7611%的股份，为其第二大股东。

对于本次上市，超聚变在招股书里表示，募集资金将重点投向新一代算力产品研发与关键核心技术攻关，通过研发支持异构计算、存算一体及液冷技术的先进服务器集群，构建承载大模型训练与推理的算力底座。

从华为X86服务器到超聚变

超聚变的诞生带有鲜明的华为烙印，其技术、产品以及核心团队都源自华为的X86服务器业务。

最早在2002年，华为就进入了服务器领域，早期主要服务于运营商客户。直到2008年，华为服务器才开始对外销售。凭借持续的技术投入和产品迭代，从2012年开始，其服务器出货量便连续多个季度稳居全球前五。

2014年，华为推出服务器品牌“FusionServer”，形成统一的品牌标识。2018年，华为的服务器产品线正式升级为智能计算业务部，以应对人工智能时代对算力的巨大需求。

2019年，华为及多家关联企业被美国列入“实体清单”，导致华为难以稳定采购英特尔X86架构芯片，华为X86服务器业务几乎彻底停摆，销量也迅速从国内第二变为“others”。

在生死存亡之际，华为决定集中资源深耕以鲲鹏和昇腾为代表的自主可控技术路线，彻底摆脱对外部供应链的依赖，并将X86服务器业务整体剥离。

2021年9月13日，超聚变在河南郑州正式注册成立。两个月后，华为将全部股权出售给河南国资旗下的河南超聚能科技有限公司，超聚变的实控人变为河南国资委，华为不再持有任何股份。

与此同时，华为将X86服务器的核心研发团队、相关技术专利以及多年积累的全球客户资源等关键资产整体迁移至新主体，为超聚变的后续发展奠定基础。

担任超聚变CEO的是刘宏云。他是华为“老兵”，此前在华为工作了24年。他从1997年以工程师身份入职，曾任职华为亚太区域部总裁，全程参与并主导华为服务器业务的崛起。

此外，超聚变COO张小华曾任华为FusionServer 领域总裁，CFO毛智曾任香港华为CFO，公共及政府事务部部长李翔宇曾任华为公共关系部部长。

超聚变成立后，公司进行了多轮融资，引入的股东都堪称实力雄厚，包括中国移动旗下的中移资本、中国电信集团投资有限公司、中国互联网投资基金、中国保险投资基金等。

自2023年开始，“超聚变要借壳上市”的传闻就不断涌现，引发资本市场炒作热潮。直到今年年初，证监会官网显示，超聚变启动上市辅导，借壳上市的传闻才被打破。

收入、净利两年内翻倍，现金流持续为负

围绕X86、ARM等算力架构，超聚变主要生产AI服务器及通用计算服务器两类产品，覆盖从机架服务器、整机柜液冷服务器到超节点的完整布局。

在报告期内，超聚变的营收及净利实现翻倍增长。2023年至2025年，超聚变营收分别为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元，归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元。

2023年，AI服务器收入占比约25%，通用计算服务器收入占比70%。在2024以及2025年，AI服务器收入占比升至50%，通用计算服务器收入占比降至45%。

从行业来看，根据IDC统计数据，自2022年到2025年，超聚变服务器在中国市场的市场占有率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位。

不过值得注意的是，超聚变经营性现金流持续为负，报告期内分别为-65.68亿元、-25.26亿元和-4.62亿元，这说明主营业务的“造血”能力难以支撑其开支。

报告期内，超聚变的存货余额从97.7亿元增长至212.06亿元，存货跌价准备计提比例却从2023年的6.46%降到2025年的2.74%。这或许意味着，超聚变低估了自己仓库里物品的价值下跌风险。

超聚变主营业务毛利率也呈现下降趋势，报告期内分别为14.27%、10.04%和8.58%。招股书表示，互联网客户收入比例逐年上升，该类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，使得公司主营业务毛利率逐年下降。

并且，研发费用也呈现下滑趋势。2023年至2025年，超聚变的研发费用分别为12.29亿元、10.98亿元、11.78亿元，研发费用占比分别为4.90%、2.48%、2.02%。截至2025年末，超聚变研发人员1321人，占员工总数的35.59%；累计获得已授权专利2313件，其中约90%为发明专利。

相较于浪潮信息、紫光股份、中科曙光这些国内同行业对标企业而言，超聚变在研发投入上没有占据太大优势。

对于本次IPO，超聚变拟募资80亿元。其中，40.80亿元投向新一代算力基础设施研发及产业化项目，20.30亿元用于智慧制造园区及研发中心项目建设，8.90亿元用于面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目。剩下的10亿元募资，超聚变计划用于补充流动资金。