国鸿氢能赴港IPO：成立8年、估值70亿元，盈利仍是最大难题
继亿华通之后，港交所或将迎来又一家氢能公司。
华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，近日，国鸿氢能通过港股聆讯，华泰国际为独家保荐人。顺利上市后，国鸿氢能将成为继亿华通（HK：02402）之后第二家IPO的氢能公司。
近两年，氢能行业景气度持续增长，氢能投资步伐加快，行业对何时再跑出一家上市公司也期待多时。与国富氢能、上海治臻等企业中途折戟相比，国鸿氢能算得上“幸运儿”了。
不过，氢能行业“前辈”亿华通上市后业绩持续亏损表现并不好。国鸿氢能能否打破氢能企业不盈利的困境？
成立8年、估值70亿
国鸿氢能的上市之路颇为曲折。早在2022年11月22日，国鸿氢能就首次递表港交所，不过未能通过聆讯；今年5月22日，国鸿氢能第二次递交招股书，申请上市。
国鸿氢能成立于2015年6月，是典型的科技创新企业。专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的技术型氢燃料电池。产品广泛应用于公交车、重卡、物流车、叉车、轨道交通及船舶等运输应用以及分布式发电及备用电源发电等固定式应用。
国鸿氢能拥有一支专业的氢能专家团队，两名氢产业高级专家刘志祥及燕希强均担任副总经理之职，负责整个公司的科研工作。据悉，刘志祥先后在清华大学、西南交通大学工作，主要从事气能与燃料电池方面的研究；燕希强是全国燃料电池及液流电池标准化技术委员会副主任，长期从事气能燃料电池技术研究。
国鸿氢能经历了一系列的股份转让和增资，已累计获得投资超过30亿元，目前估值更是达到了70亿元。
从业务情况来看，2022年全年，国鸿氢能氢燃料电池电堆出货量达175.2兆瓦，占中国市场份额24.4%，这也使其连续六年排名市场第一；氢燃料电池系统出货量排中国市场第二，占整体市场份额21.8%。
国鸿氢能表示，这主要是得益于中国氢燃料电池汽车销量的增长和中国氢燃料电池电堆及电池系统出货量的提升有关。而此次寻求在港交所上市，主要目的也是为了强化公司的氢能产业。
国鸿氢能称，此次拟全球发售7952万股，募资资金16.18亿港元，主要用于扩大产能及加强研发、推出下一代氢燃料电池产品等。
氢能行业是研发密集型行业，随着近年来燃料电池系统相关产品朝高功率密度、大功率、长寿命、低成本方向发展，业内对于燃料电池系统制造工艺、核心零部件性能等方面的要求越来越高。
国鸿氢能的研发投入也相当可观。招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年前5个月，国鸿氢能的研发投入分别为3590万元、7220万元、9180万元及3550万元，分别占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。
上市后将迎来业绩挑战
氢能IPO“前辈”公司亿华通的港股上市之路，先后经历了首日破发、后续盈利乏力。财报显示，亿华通2020年到2022年分别亏损2252.36万元、1.62亿元、1.66亿元。而且亏损一直持续到上市后。最新数据显示，今年前三季度，亿华通亏损约1.93亿元，仍未有转亏为盈的迹象。
发展至今，国鸿氢能在行业地位上已排到头部，来到IPO关口后，对企业的经营实力提出了多重挑战。那么其“家底”即自身经营状况如何？
在来看国鸿氢能的历年业绩，招股书显示，2020年、2021年、2022年、2023年前5个月的营收分别为2.27亿元、4.57亿元、7.48亿元、1.43亿元；净利润方面，分别亏损2.21亿元、7.03亿元、2.8亿元、0.88亿元。也就是说，自2020年至2023年5月，累计净亏损达12.92亿元。
氢能企业为何盈利难？从大的行业背景来看，主要是燃料电池行业正处于商业化初期阶段，经营业绩具有一定的波动性。
除业绩之外，国鸿氢能还存在着应收账款、大客户集中度高等老问题。
在应收账款方面，国鸿氢能2020年、2021年、2022年，应收账款分别为2.88亿元、6.49亿元和11.47亿元，其中2021年增长幅度高达125.88%，而2022年增幅依然高企，达到76.73%。占资产总额的比例分别高达为21.04%、27.18%和33.54%。
这主要缘于燃料电池企业们对政策补贴依赖较强，而补贴款拖欠和结算不及时的状况又非常普遍。
大客户方面，截至2022年上半年，国鸿氢能前五大客户贡献的收入分别为 3.46 亿元、2.17 亿元、4.02 亿元及 1.84 亿元，分别占其收入的 94.4%、95.7%、88.1% 及 96.6%。
此外，国鸿氢能已披露的现金流状况也不容乐观。2020年、2021年、2022年分别为-8663万元、-5.61亿元和 -2.61亿元，账上现金流不充足，这或许也是国鸿氢能急需上市融资的原因之一。对于国鸿氢能而言，未来最为紧迫的或将是如何尽快提升自身业务的造血能力。
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